今日日內(nèi)振幅較寬，機(jī)構(gòu)分歧較大。資金邊際好轉(zhuǎn)帶動(dòng)下，中短端收益率小幅下行，長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端仍難言企穩(wěn)，收益率小幅上行，曲線顯著走陡。
現(xiàn)券方面，10年期國債活躍券250011收益率下行0.75BP至1.8075%，30年國債活躍券25特2收益率上行1.3BP至2.1055%，10年期國開活躍券250215收益率上行1.25BP至1.9625%。
公開市場(chǎng)方面，今日央行公開市場(chǎng)7天OMO投放2920億元，到期2126億元，凈投放794億元。今天資金邊際小幅轉(zhuǎn)松，R001加權(quán)價(jià)格回落5BP至2.41%附近。
近期債市受公募基金贖回費(fèi)調(diào)整等隱私影響，恐慌情緒升溫，帶動(dòng)利率快速上行，引發(fā)機(jī)構(gòu)加速贖回債基的同時(shí)又加速利率的上行。回顧歷史，歷次市場(chǎng)出現(xiàn)明顯波動(dòng)的階段往往伴隨債基贖回的明顯放量。債市調(diào)整階段之所以出現(xiàn)債基集中贖回，主要由于公募債基持有人以更為敏感的機(jī)構(gòu)投資者為主。在利率上行階段會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)減倉避險(xiǎn)；銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品被動(dòng)減持以應(yīng)對(duì)負(fù)債端贖回壓力等現(xiàn)象。因部分機(jī)構(gòu)提前申購與預(yù)防性贖回資金伺機(jī)加倉的因素，基金申購實(shí)際上是債市行情的滯后反映，利率拐點(diǎn)也往往先于基金申贖的拐點(diǎn)到來。因此通過跟蹤債基申購判斷利率走勢(shì)，在贖回加速期較有效，在利率拐點(diǎn)期存在一定的誤判風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)通證券在研報(bào)中指出：中國已步入低利率時(shí)代，債市高波震蕩特征顯現(xiàn)。復(fù)盤日本QE政策脈絡(luò)及日債利率波動(dòng)具有重要參考意義。
日本QE歷經(jīng)五階段，從1999年零利率到2024年取消負(fù)利率與YCC，呈“加碼-調(diào)控-退出”特征。QE下日債利率長(zhǎng)期低于2%，分三階段波動(dòng)：2001-2013年寬幅震蕩，2014-2020年YCC壓制，2021年至今隨政策退出上行。
低利率下日債波動(dòng)核心由寬財(cái)政預(yù)期、貨幣寬松轉(zhuǎn)向、基本面回暖驅(qū)動(dòng)，海外利率與風(fēng)險(xiǎn)偏好亦有影響。
對(duì)比日本，當(dāng)前中國財(cái)政力度與海外QE階段存在差距，基本面待提振且化債持續(xù)推進(jìn)，央行需配合財(cái)政發(fā)力，債市雖有波動(dòng)但無系統(tǒng)性走熊風(fēng)險(xiǎn)，建議以配置思維把握利率高點(diǎn)，同時(shí)需警惕經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇、財(cái)政發(fā)力加碼等風(fēng)險(xiǎn)。
昨日債市走勢(shì)與近期相似，收益率曲線繼續(xù)大幅熊陡，市場(chǎng)情緒延續(xù)脆弱并開始向中短端蔓延，且市場(chǎng)擔(dān)憂的贖回負(fù)反饋隱約有加速跡象。昨日盤面明面上的“利空”主要有三點(diǎn)：資金面維持偏收斂至午后才有所修復(fù)、50年國債產(chǎn)生了發(fā)行前的套保需求、權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)韌性壓制債市反彈。市場(chǎng)目前對(duì)于贖回費(fèi)率以及稅收政策變化等利空因素高度敏感，且債基因?yàn)樨?fù)債以及相對(duì)排名壓力等問題在追漲[*]跌的過程中反復(fù)碰壁，放大行情波動(dòng)。若市場(chǎng)生態(tài)未變或短期內(nèi)缺乏強(qiáng)力的因素來打破這一循環(huán)，市場(chǎng)的徹底出清仍需要時(shí)間來消化和等待；基金費(fèi)率調(diào)整若能讓債基部分脫離機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理工具定位，專注服務(wù)長(zhǎng)期投資需求，將利于營造更好市場(chǎng)生態(tài)。
